【时间：2009-7-27 11:57】
| 昆百大A：价值低估 垄断资源丰富 国金证券 报告作者：曹旭特撰写日期：2009-07-23 我们推荐昆百大有两点理由，一是价值低估，二是垄断资源丰富。 价值低估。本轮房地产市场的复苏先由一线城市开始，相应在一线城市项目比重较大公司的股价也最先得到体现。目前市场回暖已蔓延至中小城市，但仍有部份公司价值尚未得到充分体现，昆百大即是其中之一。 我们预计公司09年每股收益为0.77元，动态市盈率仅为16.7倍，明显低于行业平均约25-30倍市盈率水平。 而公司业绩实现的确定性较强。我们预计公司09结算的收入约为8.2亿元，截至09年一季报，公司账面预收款达到5.38亿元。并且上述预收帐款并不包括昆明城市理想，因为公司对该项目的权益比例是49%，尚未达到并表条件。预计该项目已售未结算金额约为6.5亿元，考虑这部份影响，公司目前实际预收款已经超过09年结算收入。 垄断资源丰富。 野鸭湖项目尚有6000亩未开发用地，而在开发野鸭湖首期时，昆百大通过对该区域市政设施的建设一定程度上锁定了后期土地的优先开发权。并且昆百大对野鸭湖项目的定位与推进当地的城市化进程和新农村建设相结合，间接承担了部分社会职能，也得到地方政府的支持。未来独家开发后期项目的可能性较大。 公司在07年与经开区合作开发昆明经开区数码机床基地，该项目占地5千亩。昆百大的职责在于协助办理立项申报、土地指标申请、筹措资金，相当于土地一级开发职能。而通过参与一级开发，公司对项目的盈亏平衡点会有更对称的认识，便于公司获得后期土地使用权。 所以公司目前实际垄断了万余亩可开发资源。 预计公司09－11年每股收益分别为0.77、1.06和1.5元，动态市盈率16.7、12.2和8.6倍，明显低于行业平均25-30水平。由于公司业绩实现确定性较强且垄断了丰富资源，赋予09年22-24倍市盈率比较合理，目标价格17.01-18.6元，建议买入。 |