【 时间：2007-7-2 6:58:51】
| 特别国债发向央行 排除流动性紧缩之忧 ■ 今日观察 Comment □本报记者 周明 财政部有关负责人日前一席话正在化解市场对特别国债发行的恐慌。 “这次特别国债发行本身对宏观经济政策来说应该是中性措施，发行特别国债购买外汇后，将增加人民银行持有的国债”。业内专家一致认为，这一表述意味着财政部此次将采取向央行定向发行的方式发行特别国债。 此前，特别国债将造成资金面“特别紧张”的预期颇浓。有观点认为，1.55万亿特别国债相当于过去五年发行的国债总额，而以此规模发行相当于大约9—10次存款准备金率的提高（每次0.5个百分点），一旦这些资金同时从金融市场抽走，市场有可能随着失血过多而崩盘。 但现在，这一曾让市场恐慌的举措，随着发行对象的确定而获市场认可：特别国债不是“洪水猛兽”，它的发行不会形成市场资金“特别紧张”的局面。 如果特别国债向央行发行，将使其对市场资金面的压力大大减轻，虽然这种记账式国债可以在市场上流通，但只有当“人民银行卖出特别国债时，金融机构等国债投资方可以购买”，而且，“鉴于这次发行的特别国债规模较大，财政部在设计发行方案时，将会确保市场的平稳运行”。 因此，以这种方式发行特别国债，将不会对市场产生直接的冲击，而仅仅是央行资产负债表上“资产方持有国债增加，同时资产方外币减少”，而对应负债方的基础货币则无变化，发行本身也就没有形成对本币的回笼。 从另一个角度看，即使特别国债发行后央行通过向市场“卖断”特别国债的方式回笼资金，也可以看成是代替目前央行回笼流动性使用的央票，即特别国债和央票、准备金率具有相互替代作用。而此时，央行对特别国债吞吐，将成为央行公开市场操作的一部分。况且，这种“卖断”将会分多次操作。 从央行公开市场操作的数据看，其规模已相当惊人，去年央行总共发行了3.6万亿元央票，而去年的到期央票也有2.6万亿元。目前，央票发行2.5万亿元，而到期央票资金约有3.2万亿元。( 央票已成为央行回收流动性既必要又无奈的选择，而且央票利率的上升也使央行公开市场操作成本不断提高。业内人士认为，此次发行特别国债将使央行公开市场操作更加顺畅，而央行将在日后的公开市场操作中，以国债替换到期央票，逐步将特别国债向市场投放。 换言之，央行通过增持特别国债，将加大央行回购的操作空间，从而理顺流动性管理，货币政策和财政政策回归相应本位。因此，市场忧虑的大规模流动性紧缩也很难成为现实。 不言而喻，财政部向央行发行特别国债将消除市场资金面“趋紧”的预期，而特别国债为央行持有，意味着央行的流动性管理多了一个切实有效的工具，这将增加货币政策操作的空间。 [中证报] 《央行将在各方面稳定下逐步卖出特别国债》 来源：上海证券报 作者： ⊙本报记者 苗燕 6月29日，全国人大常委会决定，批准发行1.55万亿元特别国债购买外汇，批准2007年末国债余额限额调整为53365.53亿元。6月30日，在出席“第九届CCER－NBER中国与世界经济年会”的间隙，中国人民银行行长助理易纲对本报记者透露，“央行将根据货币政策（执行情况），在保持各方面的稳定下实施（逐步卖出特别国债）。”但他同时表示，目前特别国债的操作细节还在安排之中，不能理解为特别国债只出售给外汇投资公司。 此前财政部有关负责人在答记者问时指出，此次特别国债发行本身对宏观经济政策来说应该是中性措施，发行特别国债购买外汇后，将增加人民银行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，为人民银行公开市场操作提供一个有效的工具。人民银行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题，并充分发挥国债作为财政政策和货币政策结合点的功能。 易纲表示：“关于特别国债的发行原则，财政部的答记者问已经说明白了。其发行对市场的影响是中性的，不会造成大的冲击。” 此前，市场曾担心，由于特别国债规模巨大，发行后会急剧收缩市场中的流动性。因此，国债的卖出将采取“逐步”的方式进行。易纲解释说，逐步的含义就是要在保持各方面稳定的情况下逐渐进行。 财政部明确，发行特别国债购买外汇将作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金来源。但易纲指出，这并不能完全理解为特别国债只出售给外汇投资公司。易纲说：“卖还是不卖，在操作层面上也还没有定出来。由于刚刚开会确定，其他的操作都还在形成之中。” 而财政部在答记者问中，对于购买对象的阐述是：“随着银行存贷差增加，保险与社保基金资金运用渠道的拓宽，对国债的投资需求正在快速增长。财政发行特别国债规模较大，人民银行卖出特别国债时，金融机构等国债投资方可以购买，能较好地满足各方投资需要。” 《上证报》 《特别国债将直接面向央行发行 对市场影响中性》 第一财经日报 分析人士称，这对市场的流动性而言，基本不会带来很大的影响。 徐以升 1.55万亿元特别国债给市场带来的疑问在逐步明朗。 上周五，财政部新闻办公室发布了“财政部就发行特别国债购买外汇相关问题答记者问”。财政部有关负责人称，发行特别国债购买外汇后，将增加央行持有的国债，为央行公开市场操作提供一个有效的工具。央行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题。央行卖出特别国债时，金融机构等国债投资方可以购买。 上周六，在北京大学“第九届CCER-NBER中国与世界经济年会”间隙，央行行长助理易纲在被问及“特别国债是否直接发给央行”的问题时称：“财政部有关负责人的答记者问已经很清晰地回答了这个问题。” 多位分析人士表示，财政部发布的答问清晰表达了特别国债将直接面向央行发行，再由央行卖给金融机构等投资者的思路。 有关人士向《第一财经日报》透露，按照目前直接将特别国债发给央行的方式，央行将从资产负债表上划出2000亿美元外汇资产的同时，记入一笔1.55万亿元人民币的特别国债资产，作一次性记账处理。 之后，财政部将2000亿美元外汇资产注资国家外汇投资公司；而央行将利用增加的1.55万亿元特别国债作为公开市场的工具，发售给投资者。 上述人士还透露，在确定这一方案之前，有关部门比较了特别国债向央行发行与向银行间市场发行这两种方式，认为向银行间市场发行可能对市场带来的影响过大，从而倾向于向央行发行。 财政部的上述负责人也表示，为缓解流动性偏多问题，按照国务院的统一部署，财政部与央行、国家外汇管理局就发行特别国债购买部分外汇储备的具体做法进行了认真研究。鉴于这次发行的特别国债规模较大，财政部在设计发行方案时，将会周密考虑，精心设计，确保市场的平稳运行。 分析人士称，这对市场的流动性而言，基本不会带来很大的影响。 财政部有关负责人在答记者问中表示，特别国债发行本身对宏观经济政策来说应该是中性措施。易纲也表示，特别国债发行对市场来说将是中性的。 对于特别国债的发售，财政部有关负责人称，随着银行存贷差增加，保险与社保基金资金运用渠道的拓宽，对国债的投资需求正在快速增长。财政发行特别国债规模较大，央行卖出特别国债时，金融机构等国债投资方可以购买，能较好地满足各方投资需要。 对于卖出特别国债的节奏问题，财政部有关负责人表示，央行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量。易纲上周六也表示，逐步的含义就是要在保持各方面稳定的情况下逐渐进行。央行将根据货币政策情况，在保持各方面的稳定下实施。 兴业银行资金营运中心研究员鲁政委对本报记者表示，与特别国债直接向市场发行相比，目前这一发债方式对市场的冲击是非常中性的。 “央行之后会用这笔特别国债来回笼流动性，但之后卖的频率和节奏，就会和目前央票发行一样，对流动性的影响是可控的，央行会根据货币供应量的目标，根据央票到期以及新增外汇占款等市场情形来发行。”鲁政委说。 中国社会科学院金融研究所学者彭兴韵也表示，通过类似于资产置换的形式得到外汇储备，这样对市场流动性将不会产生影响，而且可以在很短的时间内实现与央行的资产调整。 财政部有关负责人还强调，与普通国债筹集的资金使用不同，财政部发行特别国债购买的外汇资金以提高收益为主要目标，也不意味着增加财政赤字。 |