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| 篇首特别提示：这是笔者4年前（2006年4月28日）的研究报告，部分观点有时效性，部分观点没有时效性，可供今天加息参考。 2006年4月28日：研究报告：加息对股市的影响━━详析美元本轮15次加息对股市的影响；美元历轮加息周期与股市的相关性；宏观经济增长、股市走牛、加息，三者之间的辩证关系；本轮人民币加息对A股的影响 作者：李克华 时间：2006年4月28日凌晨1:20 要点： （1）美元本轮15次加息，美国股市走牛，而且英国、法国、德国、日本、香港股市全部走牛。 （2）美元历史上的3轮加息周期，美国股市全部走牛。 （3）加息是影响股市的重要因素，但并不是决定因素，不能简单认为加息就是利空，不能简单认为加息就会导致股市走熊。 （4）加息的根本原因和股市上涨走牛的根本原因，基本是一致的，都是因为宏观经济快速增长而产生的。宏观经济快速增长，引发股市走牛；宏观经济过快增长，引发加息干预。只要宏观经济快速增长，在宏观面对股市的正面影响，大于加息在微观面对股市的负面影响，加息就不会改变股市上涨走牛的大格局和大趋势。 （5）本次人民币单向加息，不会改变宏观经济持续、健康、快速增长的大局，不会改变本轮A股牛市的大局。相反，如果本次加息导致A股非理性下跌，反而提供了非常好的中长线建仓良机。 （6）本次单向加息，扩大了存贷差，对银行构成重大利好。对房地产有负面影响，但是对优质房地产公司影响不大，如果本次加息造成优质房地产股的非理性下跌，应是中长线难得的建仓点。对汽车和航空板块是利空。 （一）美元本轮15次加息对道琼斯指数的影响 从2004年6月30日开始，至2006年3月28日止，近2年的本轮美元加息周期内，连续15次加息，美元利率从1.00％提高至4.75％。本轮加息究竟对美国股市产生了什么影响呢？我们来看： 次 加息 加息 利 道指当 当天 距上次加 距首次加 序 时间 幅度 率 天涨跌 收盘 息后涨幅 息前涨幅 备注 加息前 1.00% 10413 1 040630 +25 1.25% +22 10435 2 040810 +25 1.50% +130 9944 -4.7% -4.5% 3 040921 +25 1.75% +40 10244 +3.0% -1.6% 4 041110 +25 2.00% -1 10385 +1.4% -0.3% 5 041214 +25 2.25% +38 10676 +2.8% +2.5% 创10个月新高 6 050202 +25 2.50% +45 10596 -0.7% +1.8% 7 050322 +25 2.75% -94 10470 -1.2% +0.5% 8 050503 +25 3.00% -5 10256 -2.0% -1.5% 9 050630 +25 3.25% -99 10275 +0.2% -1.3% 10 050809 +25 3.50% +79 10615 +3.3% +1.9% 11 050920 +25 3.75% -76 10481 -1.3% +0.7% 12 051101 +25 4.00% -33 10407 -0.7% -0.0% 13 051213 +25 4.25% +56 10823 +4.0% +3.9% 14 060131 +25 4.50% -35 10864 +0.4% +4.3% 15 060328 +25 4.75% -96 11154 +2.7% +7.1% 以上数据清楚表明： 1、15次加息中，当天上涨7次，下跌8次，上涨概率47％，下跌概率53％，没有任何规律性，不能说明任何问题。 2、15次加息中，美国股市总体表现良好，从来没有导致股市大跌，从来没有导致股市大幅波动。其中，前一年多（040630－051101）维持高位箱体振荡，后半年（051101－060328）开始突破上涨，道琼斯工业指数前后累计上涨＋7.1％。 总体来说，美元本轮15次加息周期中，道琼斯工业指数以上涨走牛为主。 （二）美元本轮15次加息周期中，全球各主要股指表现 美元与欧元、日元、港元在利率上有很大的正相关性，经常是美元加息后，欧元、日元、港元紧跟着加息。尽管笔者没有过去2年来欧元、日元、港元具体的加息明细表，但是，总体来说，过去2年来，在美元本轮15次加息过程周期中，欧元、日元、港元也是加息趋势，只是加息幅度不同，但加息趋势同向。 040630－060328美元15次加息中，全球各主要股指表现： 指数名称 加息前(040629) 加息后(060328) 期间涨幅 美国道琼斯工业 10413 11154 +7％ 美国纳期达克 2034 2301 +13% 美国标普 1136 1293 +14% 英国股市 4512 5935 +32% 法国股市 3756 5150 +37% 德国股市 4069 5890 +45% 日本股市 11860 16690 +41% 香港恒生指数 12115 15856 +31% 以上数据清楚表明：在过去2年美元本轮15次加息周期中，尽管欧元、日元、港元也呈加息趋势或者也是处于加息周期中，但是，相关股市，比如英国、法国、德国、日本、香港股市均处于大牛市之中。 所以，美元本轮15次加息周期，并没有影响相关国家股市的牛市步伐。 （三）美元历轮加息周期与股市的相关性 从1987年至今,美国联邦基准利率大致经历升息、降息、升息、降息、升息的5个阶段。而在这5个阶段中,美国股市的道琼斯、标准普尔等主要股指走势和联邦基金利率在4个阶段是正相关的。也就是说在这3个阶段内,联邦基准利率升,股指也升；联邦基准利率降,股指也之下跌。这就表明加息只是影响股票市场的一个因素,但不是决定性因素。 具体来说： （1）加息：自1987年1月至1989年5月,美国联邦基准利率上升幅度达62.5%,但是道琼斯指数的涨幅也达到15%。 （2）降息：1989年6月至1994年1月,美联邦基准利率下调幅度达到约70%,道琼斯指数的涨幅达到63%。 （3）加息：1994年2月至2000年12月,美联邦基准利率上升幅度高达117%,可在这期间却出现美国股市罕见的大牛市,道指涨幅高达172%。 （4）降息：2001年1月至2004年5月，美联邦基准利率下挫幅度约为85%,道指的跌幅也达到3.99%。 （5）加息：2004年6月至2006年3月，美联邦基准利率上升幅度高达375%，道指涨幅＋7.1％。 以上表明，从1987年来，美元经历了3次加息周期，但是，没有一次加息周期导致股市下跌走熊。相反，每次加息周期中，股市均上涨走牛。 （四）宏观经济增长、股市走牛、加息，三者之间的辩证关系 加息的根本原因，是宏观经济增长速度过快，通货膨胀抬头，需要通过加息来抑制过快的增长速度，防止通货膨胀。而股市上涨走牛的根本原因有二：一是基本面业绩推动型；二是市场面资金推动型。成熟股市的上涨走牛，基本上都是业绩推动型。新兴市场的股市上涨走牛，有时会出现资金推动型，比如中国股市过去。 宏观经济增长快，必然会带来上市公司业绩提高。上市公司基本面业绩的提高，就极容易引发投资者追捧，而最终暴发上涨的牛市。宏观经济增长过快，就容易引发加息干预。但是，加息的根本目的只是为了抑制宏观经济过快的增长速度，防止通货膨胀，保持宏观经济快速、平稳、均衡增长，而绝对不是彻底扭转宏观经济的增长趋势，变增长为下滑。 加息对股市本身的负面影响主要体现在两个方面：一方面，（存款利率）加息造成入市资金紧张，减少股市增量资金供应，对股市构成负面影响；另一方面，（贷款利率）加息增加企业成本，降低上市公司利润，对股市构成负面影响。当然，这两方面的负面影响，均属股市的微观面影响。 只要宏观经济快速增长，在宏观面对股市的正面影响，大于加息在微观面对股市的负面影响，加息就不会改变股市上涨走牛的大格局和大趋势。宏观经济快速、平稳、均衡增长，是股市走牛的根本原因。美国在过去3轮加息周期中，保持了宏观经济的快速、平稳、均衡增长，这是美国股市在3次加息周期中全部照样走牛的根本原因。 因此，加息是影响股市的重要因素，但并不是决定因素，不能简单认为加息就是利空，不能简单认为加息就会导致股市走熊。加息的根本原因和股市上涨走牛的根本原因，基本是一致的，都是因为宏观经济快速增长而产生的。宏观经济快速增长，引发股市走牛；宏观经济过快增长，引发加息干预。只要宏观经济快速增长，在宏观面对股市的正面影响，大于加息在微观面对股市的负面影响，加息就不会改变股市上涨走牛的大格局和大趋势 （五）今晚人民币加息对A股的影响 2006年4月27日晚，央行宣布：自４月２８日起，上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调０.２７个百分点，由现行的５.５８％提高到５.８５％。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。 这次人民币加息，究竟会对刚刚启动的A股牛市产生什么样的影响呢？ 首先，这次加息是一次性加息，还是宣布进入加息周期？可以肯定，这只是一次性加息，中国当前绝不可能进入加息周期。原因相当简单，今年1－3月份的单月CPI增长仅为＋1.9％、＋0.9％、＋0.8％，整个一季度累计CPI增长仅为＋1.2％。单月逐月递减的CPI趋势相当明确，而且不足＋1％的CPI增长，根本没有任何通货膨胀苗头，相反，还有通货紧缩的可能。如果这个时候持续加息，极容易引发通货紧缩，而通货紧缩的冶理难度要远远大于通货膨胀的冶理难度，任何政府都不会轻易让本国经济进入通货紧缩。 本次加息的根本原因，可能不是为了防止通货膨胀，而是为了抑制一季度投资增长反弹，抑制银行贷款增长过快。 所以，只要仅仅是一次性加息，而不是进入加息周期，那么，对股市的影响就要相对小得多。 其次，本次加息，是单向加息，而不是双向加息，只加息了贷款利率，没有加息存款利率。 存款利率不动，没有抑制消费，对居民消费趋势没有任何影响，只是对居民消费结构有一定影响。对于一般消费没有任何影响，对于通过银行信贷消费，比如买车、买房等有抑制影响。总体来说，居民不可能再把该消费的钱再转入银行存款。想进入股市的钱还是要进入股市，对居民个人的入市资金面没有实质性影响。 贷款利率上调，将使企业资金成本增长，影响上市公司业绩，特别是对高资金负债率的上市公司负面影响大，这方面将对股市产生一定的负面影响。 对于部分通过银行贷款炒股的机构来说，可能会有微弱的负面影响。因为毕竟贷款利率从５.５８％提高到５.８５％，多少会增加一些资金成本，所以有一点负面影响。但是，对于民间拆借资金入市的机构来说，没有任何影响，因为民间拆借资金的利率平均在8－10％左右，本身远高于加息后5.85％的资金利率，所以没有任何影响。 因此，本次加息，存款利率不动，没有抑制消费，只是贷款利率上调，目的在于抑制投资增长过快，抑制贷款发放增长过快。总体来说，本次单向加息，属宏观经济结构性调整的一部分，在一季度GDP增长＋10.2％的大好形势下，不会改变宏观经济持续、健康、快速增长的大局，也就是说，不会改变本轮股市走牛的宏观经济基本面的大基础。 所以，本次加息，不会改变本轮牛市的大局。相反，如果本次加息导致A股非理性下跌，反而提供了非常好的中长线建仓良机。 （六）本次加息对各行业板块的影响 受益板块：首当其冲的是银行板块。由于存款利率不动，只是贷款利率上调，增加了银行资金的存贷差，使存贷差从3.33％提高到3.60％，对于靠存款差吃饭的中国银行业来说，是绝对重大利好，将直接增加收入，直接增加利润。明天银行板块肯定大涨。 受损板块：主要集中在对银行资金依赖程度大，资产负债率高的行业和上市公司，主要有： （1）房地产。一方面，本身房地产企业对银行资金依赖程度大，资产负债率高，本次加息将直接增加房地产公司成本。不过对于优质房地产公司来说，由于预售形势好，房款回收快，存在巨额预收款，财务费用很少，优质房地产公司不会有明显影响。准确地说，应该是对财务费用高的房地产企业有负面影响。另一方面，对于通过银行信贷买房的消费者来说，本次加息将直接提高购买成本，有抑制消费的负面影响。但是，由于人民币升值趋势更强，房价上涨更快，房地产企业利润提高更快，部分地区房地产供求矛盾突出。所以，本次加息，对优质房地产公司影响不大。2004年10月29日加息，将万科、招商地产、金地等房地产股砸下一个大坑，结果这个大坑成为最好的战略建仓时机。笔者认为，房地产板块在人民币升值下的走牛大趋势不变，本次加息如果造成优质房地产股的非理性下跌，应是中长线难得的建仓点。 （2）汽车。主要是对贷款买车的消费有负面影响。当前汽车行业资产负债率都很低，对企业本身影响不大。 （3）航空。主要是航空公司对银行资金依赖程度大，资产负债率过高，必将增加资金成本。不过，人民币升值带来的汇兑收益，会抵消部分加息的影响。航空板块最近真是祸不单行，油价高涨，加息都是航空板块的利空。 以上内容，摘自《北京操盘手研究与操作每日实录》，绝密禁传！ 2006年4月28日凌晨1:20 警示：本人研究与操作实录，纯属实话实说，不构成任何操作建议，据此买卖，操作自理，盈亏自负！ 篇尾再次特别提示：这是笔者4年前（2006年4月28日）的研究报告，部分观点有时效性，部分观点没有时效性，可供今天加息参考。 |