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| 瑞银：四季度极为悲观 A股估值便宜是个幻觉 http://www.sina.com.cn 2011年09月28日 02:57 东方早报 瑞银证券昨日在沪发布的今年四季度投资策略，对A股市场未来数季度的走势极为悲观。 ◎ 大行观点 早报记者 忻尚伦 瑞银证券昨日在沪发布的今年四季度投资策略，对A股市场未来数季度的走势极为悲观。该投行认为，A股上市公司盈利增速的下滑趋势难以逆转。 瑞银称，虽然今年上半年2000余家上市公司的净利润同比增幅与2010年全年相差不多，但由于金融公司权重较大，因此上半年整体业绩水平是“扭曲”的。“如果刨去银行板块，其他行业的盈利增速都在下降。”瑞银财富管理研究部首席中国投资策略师高挺说道。同样的，如果刨去银行类上市公司，无论是中小板、创业板还是主板，估值其实都不低。高挺称，“你说A股因估值便宜，已跌无可跌了，并不准确。”对比2008年，A股23个大行业中只有6个行业比当时的估值(PE)要低。 对比今年各行业前三季度单季度的涨跌幅可见，进入第三季度有非常明显的特征，就是强周期板块领跌。高挺表示，如果未来较长一段时间，比如两个季度的时间，国内经济持续放缓的话，这些板块都不会有投资机会，“周期性板块个股股价要见底，还早着呢。”他提出，明年三季度非金融行业的盈利增速很可能为负。 “未来3个月中国经济的走势，就看两个指标——出口和房地产。”高挺说道。如果这两个行业的增速出现和2009年一样的直线式悬崖下跌，那么现在偏紧的政策可能就会松动。“重点关注中央经济工作会议前后，即便是推出新一轮经济刺激措施也是有可能的。” 此外，美国可能推行的QE3(第三次量化宽松)政策，瑞银认为对A股并不是好事。“预期全球资金会从欧美挤出、流入新兴市场，短期之内并不现实。”高挺说道，比如印尼、泰国近期出现的突然性暴跌，就是海外资金集体撤退的最好例证。 瑞银证券：警惕A股四季度二次探底 http://www.sina.com.cn 2011年09月28日 02:00 每日经济新闻微博 每经记者 王海慜 A股在三季度的表现可谓节节败退，在即将到来的四季度，多方能否组织起有效反击？昨日(9月27日)，瑞银证券举办了“中国2011年第四季度市场展望及投资策略”媒体见面会。会上，瑞银证券首席中国投资策略师高挺认为：“四季度A股或进入高风险阶段”，“需警惕欧美二次探底风险上升对A股带来的不利影响。” 瑞银4月以来持续看空 《每日经济新闻》记者上次出席瑞银证券的投资策略会是在今年4月中旬，当时上证综指在经历了一季度的反弹后，连续多日站上3000点，市场情绪偏于乐观，而在那次策略会上，瑞银证券首席证券策略师陈李认为，“通胀下的A股二季度走势，各方面因素将促成A股先扬后抑。”他认为，中期来看，从通胀预期到存货意愿再到盈利增长的正循环将被打破，结构性估值或再次出现泡沫，紧缩政策难以短期掉头，所以预计指数将回落。市场后来的走势印证了他的观点。 现在，距三季度结束只剩三个交易日，市场期望A股在四季度能发动一波自救行情，但瑞银证券的观点仍然继续偏空。高挺比较悲观地表示，“四季度A股或进入高风险阶段”，“需警惕欧美二次探底的风险上升对A股带来的不利影响。”瑞银在近期发布的研报中也明确指出，“四季度A股市场还有一跌。” 高挺认为，四季度A股市场最后一跌的推动力主要来自5个方面：经济增速持续放缓、上市公司盈利增长下滑、流动性持续紧张、出口和房地产投资增速快速下降风险以及欧美经济“二次探底”风险越发明显。 2012年或结束紧缩 瑞银在报告会上所发表的观点，让《每日经济新闻》记者感到寒意阵阵，似乎提前体会到严冬的气息。尽管高挺表示“本轮周期指数最低点也许出现在今年四季度，并可能显现一定的转机”，不过这“不意味着市场就此上涨，更可能的是低位震荡、筑底。”他认为，国内上市公司盈利增速下滑趋势或难以逆转。 那么，市场在经历寒冬后，何时才能将春天盼来？高挺在会上表示，中国经济软着陆可能性较大，但尽管如此，与其把希望寄托在四季度，不如放眼来年流动性的改善后出现的市场机会，“我们对2012年股市在经济探底后的表现更乐观一些，特别关注流动性预期的变化。” “2012年是重要的流动性拐点年，资本市场流动性将结束为期2年的紧缩周期。”瑞银在研报中指出，明年一季度是大盘触底的关键时期，“企业盈利的同比增速最低点可能出现在2012年一季度，但指数通常会领先1个季度出现最低点。” 对于四季度的行业配置，高挺表示看好“增长相对确定的消费内需板块(食品饮料、零售、医药、餐饮旅游)和估值比2008年11月更低的金融股”，建议回避“对外需敏感度高和周期性强的板块，如建材、钢铁等”。 瑞银财富管理：四季度仍是高风险阶段 警惕海外二次探底的风险 朱茵 □本报记者 朱茵 “市场在内外交困中下行，四季度仍旧可以用高风险阶段来形容。”瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺9月27日在上海表示。 警惕欧美二次危机 高挺表示，目前来看盈利增速下滑是首要担心的问题。他表示，A股年初到现在是一季度上涨，二季度下跌，三季度还在下跌。背后的逻辑回顾起来非常简单，一季度是披露年报的时候，2010年上市公司的业绩非常亮丽，推动股市上涨；二季度通胀压力越来越大，政策收紧力度越来越大，四月份开始欧洲债务危机出现，所以股市下跌；到了三季度，内外因共同作用，美国国债上限进入讨论，希腊问题严重化，国内经济增速也在不断放缓。从目前企业盈利来看，一季度半年报都是在下滑，除了金融业外，采掘煤炭、黑色金属、钢铁、有色金属、机械设备、交运设备等权重行业的盈利增速下滑非常多。特别是三季度周期性比较强的板块开始普遍下跌，原因就是在经济下行当中，周期股下行更快。 欧美经济二次探底的风险上升。高挺特别表示，未来海外影响A股的重要性提高。除了金融市场动荡之外，几乎所有的经济体GDP都在放缓。瑞银的经济学家不仅下调了国内经济的预测，对美国经济、欧元区也都作了下调。高挺认为，海外金融动荡尚没有反映到实体，真正反映到实体会滞后几个季度。2008年金融危机的时候，包括雷曼、AIG、两房等问题暴露是在2008年9月份到11月份，但是美国经济最差的时段是2009年的二季度。金融系统的动荡会逐渐影响投资者信心和消费者行为，反映到实体经济会滞后一到两个季度，所以现在的动荡可能在明年初反映到经济实体里。 对于国内未来的经济走势，高挺建议关键看两个方面：房地产和出口，出口取决于海外需求，国内唯一能控制的是房地产投资，房地产投资一旦下降影响会非常大。如果出口额和房地产投资同时下降，那么经济下滑会非常剧烈，甚至到6%左右，这与2008年的经济状况类似。高挺认为，未来三个月左右会看到比较明显的出口增速放缓，很有可能在四季度末，而看到10月份、11月份数据的下滑之后，在中央经济工作会议之前，有望看到政策的松动。短期来看，市场直接融资的步伐较快，加上未来一段时间通胀压力比较大，政策预计不会有太多的放松，流动性基本上是偏紧的态势。 防御中等待经济和政策明朗 高挺认为，A股“便宜”可能是一个幻觉。在20几个行业中，现在的估值比2008年1600多点时还要低的只有6个行业，仍有15-16个行业的估值远比原来高。所以说，估值大底的说法是不成立的。 之所以产生这样的情形，主要是因为金融服务特别是银行股只有6、7倍的市盈率，并且权重占比较大，把整体市场的估值拉了下来。中小板、创业板的估值仍然比较高。 高挺认为，四季度经济将震荡筑底，下滑的空间可能不是特别大，风险在于海外经济二次衰退，如果海外衰退的话，目前的估值就不便宜。这种风险情形对中国的冲击很大，一方面体现在出口，另一方面，海外波动剧烈将令A股继续下跌。现在市场还在预期今年全年上市公司业绩有25%的增长，但在经济下滑趋势下，这个预期一定是达不到的。 高挺表示，目前没有看到大的上涨动力，比较好的情况是震荡筑底，差的情况可能还有一轮下跌，震荡中下行的风险还是高一些。所以他建议在配制上，短期还是应当比较谨慎，配置消费等领域。如果经济没有出现大幅下滑，那么之前跌了很多的周期性股票，现在可以逐渐吸纳。如果经济数据不断地变坏，则需要降低仓位，并进行防御。另外，可以持有一些消费内需的板块，以及未来有可能受到财政政策刺激而受益的行业。 《中证报》 |