【 时间：2005-8-10】
| 国际热钱逐鹿人民币资产A股渐进提升全球吸引力 □本报记者冯飞 7月21日，就在中国宣布施行新的汇率形成机制的当晚，全球顶尖金融机构纷纷连夜召开电话会议，一时间，各大外行报告雪片般飞向本报信箱。瑞士一波亚太区首席经济学家陶冬称，当晚他就参加了四个全球对冲基金的电话会议，“他们对人民币资产投资表现出了浓厚的兴趣”。 人民币资产面临重估 种种迹象表明，伴随着亚洲各经济体跟随人民币汇率机制作出调整，全球资金呈现净流入亚洲市场的态势：扣除流出资金，亚洲股票基金上周吸引了4.746亿美元的新增资金； 从市场表现来看，7月份，摩根士丹利指数之亚太区(日本除外)分项指数跑赢了摩根士丹利指数之全球各国指数， 而在亚太区，韩国、马来西亚股市表现最佳。 境内外机构一致认为，从长远看，更具弹性的人民币汇率决定了人民币资产价格的涨跌，取决于实体经济的表现；而从短期来看，人民币的升值预期有利于人民币资产价格的上涨。 摩根大通表示，现阶段人民币汇率调整意味着中国的加息压力减少；并将在一定程度上刺激国内消费；同时也将有助于提高本地资产价格。 高盛亚洲董事总经理胡祖六进一步指出，对于境外投资者来说，重点是考虑资产是否具有投资价值，资产的回报率是否具有吸引力，而汇率因素仅是投资决策时参考的因素之一。他同时表示，人民币汇率形成机制的改革将使中国政府能更有效地进行宏观调控，从而避免经济大起大落，从这层意义来说，对全球投资者而言，中国的投资环境正在不断改善，这也有利于调升中国资产配置在全球市场的权重。 A股市场凸显资金洼地效应 人民币资产重估将给A股市场带来何种影响？一方面，部分拥有土地等隐性资产的上市公司可能因此而受益；另一方面，东亚国家的历史显示，其本币升值过程往往伴随着国内证券市场估值水平的提高。而摩根大通的策略报告也预测，亚洲股市今年将受益于本币升值，其中即例举了A股市场。 国联证券认为，基于升值通缩效应以及国内宏观经济处于回落阶段，将促使国内维持低利率水平的预期得到加强，各行业预期回报率下降将凸显A股市场的资金洼地效应。 从境外机构对全球明年的投资预测来看，全球部分投资品都已积聚了相当程度的泡沫：摩根大通预测，受油价、美国的实质经济增长、企业盈利、利率和通胀等五大因素影响，明年全球股市步入熊市的可能性很大。 反观A股市场，自2001年以来却一直在挤泡沫，股票价格的持续下跌导致行业的整体估值状况处于较低的位置，A 股市场的投资回报水平已经呈现一定的吸引力。 中银国际基金投资总监苏淑敏称，人民币升值后预期会有热钱慢慢流入中国，但热钱是否会投资股市取决于A股与其它人民币资产投资的风险回报率的相对吸引力。目前A股市场除去无风险的一年定期存款，风险回报率约是4%，比国债或房产都有吸引力。 她同时称，A股市场目前进行的股权分置改革启动了补偿机制，某种程度上可以弥补股市的波动风险。从短期来看，股权分置改革增加了A股市场的吸引力。 A股市场对全球吸引力增强 A股市场目前是否已初具对全球资本的吸引力呢？瑞士一波中国研究部主管陈昌华称，瑞士一波在给客户的资产配置的报告中，将A、B股的配置权重由此前的4%-5%调升至15%。他补充道，由于A股在摩根士丹利指数中几乎不占权重，因此15%的配置比例已经极高。 陈昌华表示，目前A股和B股的风险回报率比红筹和H股要更具吸引力, 人民币升值将使全球投资者增加对A、B股的配置，而B股由于较A股更具估值优势，因而较A股更具吸引力。 日前表现活跃的雷曼兄弟也表示：“雷曼兄弟十分支持中国推行的QFII制度。 QFII 制度为公司提供了参与中国A股市场和固定收益产品市场的机会。我们看到外国投资者对参与中国本地资本市场的兴趣不断增加，我们相信随着外国投资者对中国市场的认识加深，他们参与市场的兴趣应该会越来越浓厚。” 境外机构认为， A股市场进入结构性牛市的关键取决于三大因素，一是，A股与H股的估值趋同，以扭转A股偏高的疑虑；二是，中国经济的循环处于稳定上升的轨迹，以降低投资中国市场的风险溢价；三是，上市公司要增加盈利可持续增长的可能性。 胡祖六也表示，对于目前中国上市企业来说，关键是要提高盈利能力，其年增长率至少应维持与GDP的名义增长率持平。 苏淑敏则进一步指出，正在进行的股权分置改革是使市场机制更有效运行的保证，全流通的市场环境将催生合并和收购等优胜劣汰的市场营运模式。 QFII大腕论剑中国资本市场 □本报记者郭蕾 主持人：中国证券市场经历了近15年的发展，发生了巨大变化，并吸引了越来越多国际投资者的关注。我们有幸请到了高盛（亚洲）有限责任公司董事总经理胡祖六，瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬、中国研究部主管陈昌华和瑞银证券亚洲有限公司董事总经理兼中国证券部主管袁淑琴，与我们共同回顾中国资本市场15年来发生的积极变化，及他们对中国资本市场未来的期望。 资本市场变化可喜 主持人：在过去的15年里，哪些变化给您的印象最深？ 陶冬：中国资本市场的15年，走过了发达国家几十年的路程。在这个过程中，中国资本市场从无到有、从小到大，发生了很大的变化。监管从没有到逐步健全；企业管治从一点概念都没有，到逐步受到重视；金融业对市场的研究从无到有。与15年前相比，今天小股民对上市公司的监督也是不可同日而语的。 胡祖六：资本市场成立伊始很大程度上是为国企脱困“圈钱”，而今天的中国资本市场已经成为一个有效的资源配置机制。 公司治理近年来也有了很大的改善，此外，理性投资的观念开始被接受，不同行业和公司的估值水平已经出现分化，这说明投资者已经懂得区分良莠。 袁淑琴：在过去的十多年中，中国资本市场最大的变化是投资理念的变化，这一理念上的变化促成了市场很多方面的改进，包括公司治理的改善、股票估值的日趋合理、机构投资者队伍的壮大等等，当然，很多改进才刚刚开始。 股改使市场走向成熟 主持人：各位对目前正在进行的股权分置改革作何评价？ 陶冬：中国资本市场的一个重大进步就是下决心解决股权分置问题。当然这件事情解决的怎么样，成本有多高，现在还是未知数，但决策层作出这样的决定本身就是一个重大的正面变化。这个问题不解决，中国资本市场不可能走向成熟。 袁淑琴：我们比较熟悉的海外投资者大都认同股权分置改革，因此都更积极地参与A股市场的投资。我们认为这项改革最终将达到的目标是让市场两极化，这是好事。 陈昌华：股权分置改革早就该开始。股改未必能够直接影响公司治理，但对公司结构的改善是一件好事。 宏观环境提升A股吸引力 主持人：目前的宏观经济环境对中国资本市场的发展提供了那些积极因素？ 陶冬：今天的中国经济维持了较高速度的增长，同时又在动态中对过热的行业和过热的投资行为作出了有效的调控，中国经济已经实现软着陆。这样的宏观经济环境，为A股市场改革提供了良好的外部环境。一个良好的宏观环境为资本市场改革提供了一个好的舞台，下一步就看资本市场怎么“唱”。 胡祖六：尽管经济增长未来可能会有所放缓，但宏观的基本面仍然是非常诱人的。而且经济放缓本身就是中国政府进行宏观调控的目标，这有助于抑制通胀，对经济的健康发展是有利的。 袁淑琴：在宏观经济向好，企业利润不断增加的时候，大家对资本市场的兴趣会大些。但宏观经济不会永远向好，我们应该抓住机遇，尽快推进改革，攻克一些难关。 主持人：人民币升值是否会增加A股对海外投资者的吸引力呢？ 陶冬：人民币升值一定会令海外资产重新评估人民币资产的价值，但未必马上能对A股带来直接的利好。汇率变动只是基金经理要考虑的一部分因素，对于他们来说，更重要是目前的价格与他们心目中的价格是否有差距。 胡祖六：人民币汇率机制的改革不仅仅是升值，其实是有双向的风险的，所以投资人更看重的是中国宏观经济增长和企业的基本面。汇率因素虽然重要，但却是第二位的。 多管齐下重建信用 主持人：要吸海外引投资者的兴趣，中国资本市场监管、治理及QFII制度应该作何改善，您有何建议？ 陶冬：不可否认，中国资本市场依然是一个发展初期的市场，还存在很多的结构性缺陷。 我认为资本市场面临的最大挑战是信用的重建，这包括监管部门信用的强化和企业信用的重塑。资本市场不是一个圈钱的地方，而是大股东募集小股东，共同发展企业，共享企业成长果实的平台。同时，投资者也需要更加理性地参与资本市场，在投资中应该充分考虑市场风险、政策风险和管治风险。 胡祖六：中国资本市场要吸引更多更好的企业，就应该为公司上市提供一个融资顺畅、市场参与者诚信的良好的市场环境。 IPO询价制度改革非常必要，但这只是完善IPO定价方式一个好的开端。在西方，公司IPO的定价主要是根据供求关系决定的。而中国在这方面的政府行政功能还是太强，价格、上市地、发行量都不应该受到行政干预，否则就会令定价不能反映公司真实的价值。希望改革能够充分发挥市场机制的作用，通过上市公司、投资银行和机构投资者之间的磋商定出价格。 陈昌华：目前中国企业，尤其是中小企业存在的主要问题是账目一塌糊涂。不仅是中国，全世界都存在这样的问题。既然没办法避免，那就只能严惩。A股市场存在的另一个问题是，目前有权对A股公司进行审计的会计师事务所有70多家，我认为应该减少到15家，制造出中国的四大，只有这样才能提高会计师的公信力。 袁淑琴：除了要加强监管外，从业人员的操守和投资者的理性也非常重要。中国资本市场要做大，需要监管者和被监管者的共同努力。 到中国股市来淘金 □本报记者李昌鸿 在中国日益融入全球化的大背景下， 海外投资者均在热捧中国机会。而随着中国经济的飞速发展和股权分置改革的不断推进，对于全球投资者而言，中国股市同样充满了淘金机会。 中金公司首席经济学家哈继铭在接受本报记者采访时表示，中国国民经济上半年增长平稳，GDP同比增长9.5%，下半年GDP仍将保持较快增长速度。另外，在未来10年中，中国经济仍有可能保持7％－7．5％的增速，这种良好的预期为国内上市公司的发展提供一个千载难逢的上升空间。 哈继铭称，目前正在进行的股权分置改革对股市发展相当有利，它将使历史遗留问题最终得以解决。股权分置改革后中国股市将与全球接轨，市场透明度增加，投资者信心出现回升，从而会扭转以前中国股市屡创新低的不利局面。 国泰君安（香港）研究部主管蒋有衡也认为，股权分置改革对中国股市是利好，在中国股市迈向全流通后它使国内上市公司的估值向国际看齐，同时还将加速上市公司的优胜劣汰。 哈继铭告诉记者，在他与众多海外机构的接触中，他明显地感受到众多QFII对投资中国股市的热情，很多机构希望能尽快获得新的额度。他认为，由于股权分置改革何时完成目前还具有不确定性，这期间的不明朗因素可能会让部分投资者持观望态度。 哈继铭说，股权分置改革是一个长期渐进的过程，包括海外投资者在内的投资者都可以在适当的时候选择投资时机，进入太晚将错过投资收益上升的绝佳机会。他认为股权分置改革完成后，中国股市将会迎来全面上涨的局面。 事实上，目前已有不少上市公司正进行股权分置改革，它们本身基本面良好，其中许多公司包括不少蓝筹公司的股价均跌破了净资产，这都为海外投资者提供了价值发现的机会，众多QFII机构盼望尽快地增加投资额度即是一明证。 蒋有衡认为，从原则上讲，价值最重要，有投资价值的公司经过大跌后更具有投资价值。他表示，从中国经济良好的发展态势上看，周期性行业上市公司在股价下跌过大的情况下，已经具有买入价值。 瑞士信贷第一波士顿陈昌华认为，2005年第二季度，摩根士丹利MSCI中国指数上涨了3.3%，与亚太股市的表现保持了一致，从整体来说，中国股市的价值是没有改变，甚至与亚洲其他地区的股市相比较而言，中国股市显得更具有投资价值。 在中国7月底将人民币升值2%以后，中国资产对海外投资者更具吸引力。蒋有衡认为，人民币升值2%后，中国国内上市公司的股票价值相对上升了，因而对于海外投资者而言，投资中国股市的风险溢价降低了。摩根大通认为，人民币升值后，由于人民币更具购买力，中国对原材料和能源的需求将依然保持强劲；人民币升值将利好亚洲消费相关股份，摩根大通看好包括中国在内的亚洲本土股份，如金融、地产及消费品股；摩根大通还认为，不论今年中国宏观调控政策如何演绎，今年中国股市中最牛气十足的部门依然是石油、上游原材料和自然资源。 中国评级频获上调 评级机构穆迪昨天发表报告指，随着亚洲区内经济改善，亚太区银行业前景更为明朗，因此调高区内银行信贷评级的个案，多于调低评级的个案，而且，该趋势今年将持续。其对中国银行业的前景展望为稳定至正面。并表示，中国政府加快银行体系重组降低了中国银行体系的风险，2004年中开始的宏观调控将有助于银行业的长远发展。 最近，除了穆迪，三大国际信贷评级机构中的另外两家，最近也先后上调了中国多家企业评级。8月2日，国际信贷评级机构惠誉国际将中国招商银行的信贷评级从D/E上调至D，并确认了招商银行3的评级。7月20日标准普尔信用评级更将中国主权评级由BBB+调升至A-；同时将香港外汇评级，由A+调升至AA-。多家中国内地及香港企业评级同时获得上调。（雨 田） 大量资金流向亚洲 在人民币汇率升值、马来西亚改盯住美元为盯住一篮子货币后，投资者对亚洲证券投资基金兴趣大增。新兴投资组合基金研究公司跟踪的亚洲（除日本）基金在随后两周获得的资金净流入连续创出新高。 新兴投资组合基金研究公司的数据显示，在截至7月29日的一周里，管理着484亿美元资产的亚洲（除日本）基金获得了3.70亿美元的新增资金，是今年以来资金净流入量第三大的一周。日本股票投资基金也受益于人民币的升值，获得了6860万美元的资金净流入。 上周，新兴投资组合基金研究公司跟踪的亚洲（除日本）股票基金更获得了4.746亿美元的今年以来最大规模的资金净流入。日本股票投资基金也获得了1.308亿美元的资金净流入，创今年次新高。（雨 田） 巴曙松:QFII投资额扩大是必然趋势 国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前表示，从国际经验看，QFII投资额的扩大是证券市场稳步开放的必然趋势。 他说，以韩国证券市场为例，1992年后境外投资者连续十年保持资金净流入，累计总额为468.8亿美元。 境外投资者持股比例大幅增加，对市场影响力相当显著。例如随着韩国证券市场的成长，三星电子等半导体板块股及绩优股成为境外投资者追捧的热点。此外，外资机构的换手率远低于韩国市场的整体换手率，说明境外投资者一般更注重长期投资，在一定程度上起到了降低市场波动、稳定市场的作用。 巴曙松指出，QFII制度的建立不仅意味着境外资金的流入，更深层次的问题在于外资的进入，有助于引导新兴市场投资者培养国际化的投资视角。长远来看，会增强本国市场与国际证券市场的连动性。 ( 文 新) 华生：中国市场对外资具有重要战略意义 燕京华侨大学校长华生表示，从他和海外机构投资者交流的情况看，他们对投资国内证券市场有浓厚的兴趣。 华生认为，目前外资最主要是看好中国的经济发展趋势，认为中国市场具有重要战略意义。对于境外那些管理着大量资金的机构投资者来说，要为持有人带来回报，就一定要采取分散化的投资策略，在全球范围内配置资产。 而随着中国经济的地位和作用变得越来越重要，他们必然会把一部分资产配置在中国。境外投资者做出的这种决策有时可能与当地资本市场的关系比较有限，因为他们不能把投资全放在美国或欧洲。 华生说，如果A股市场越来越开放，越来越市场化，外资所面临的不可控因素就会越来越小，这样他们也会更加敢于加大投资比例。他认为随着A股市场的股权分置改革，汇率机制的调整和外汇管制的改革，海外资金加大对中国市场的投资是必然趋势。 华生强调，境外投资者的投资行为，并不必然表示认可A股市场当前的估值水平。事实上，在股改之前，QFII已经开始投资A股市场了。（彭 松） 宫里启晖：A股上涨需要更好的故事 日兴资产管理公司中国代表宫里启晖称，A股市场目前的主要特征是流动性不足导致了继续下跌缺乏动力，在此阶段，宏观经济的表现对A股短期走势影响不大，短期市场的涨跌主要由市场供求关系决定。 他认为短期来看，市场的机会存在于超跌股和预期有较好补偿方案的公司中，但从长线来看，A股上涨需要有更好的故事，而股权分置改革和人民币汇率改革都只是发动的引擎而已。 宫里启晖表示，A股的估值目前走入了误区。他说，目前A股市值约4000亿美金，而美国上市的GE和艾克森石油的总市值约为8000亿美金，难道1348家公司不如两家公司值钱吗？他称，从全球资本市场的发展进程来看，国际资本对本土金融市场建设的贡献是很大的，中国引入QFII制度，目前虽只是开了个小口子，但也必将对A股合理定价产生积极作用。 (文 新) (证券时报) |